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一、走勢分析

　　據(jù)生意社數(shù)據(jù)顯示，2025年，現(xiàn)貨銅價呈震蕩上揚走勢，年初報價73830元/噸，年末上漲至99180元/噸，全年上漲34.34%，全年最高價突破十萬大關(guān)（12月29日的101053.33元/噸），也是15年以來的最高價，低點在4月8日的73618.33元/噸，最大振幅37.27%。

　　2025年銅價上漲主要原因：

　　1、銅礦端“黑天鵝”頻發(fā)，產(chǎn)量出現(xiàn)2020年來首次萎縮。除去不可抗力如地震、泥石流等因素之外，結(jié)構(gòu)性約束也成為銅礦供應(yīng)下降的主要影響因素，如資源品位下滑、資本開支不足，新增項目審批放緩以及環(huán)保政策限制等。

　　2、需求端，由于新能源與AI雙輪驅(qū)動，銅消費的韌性遠(yuǎn)超預(yù)期。

　　3、由于美國關(guān)稅預(yù)期導(dǎo)致的虹吸效應(yīng)，令海外非美地區(qū)精銅供應(yīng)持續(xù)吃緊。

　　供應(yīng)方面

　　2011-2025年國內(nèi)銅產(chǎn)能產(chǎn)量情況

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021年以來，國內(nèi)銅產(chǎn)能產(chǎn)量逐年增加。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年11月份中國精煉銅(電解銅)產(chǎn)量123.6萬噸，同比增長11.9%；1-11月份，電解銅累計產(chǎn)量1,332.3萬噸，同比增長9.8%。

　　銅進(jìn)出口數(shù)據(jù)

　　較2024年，2025年銅進(jìn)口量減少，出口量增加。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，銅進(jìn)口量遠(yuǎn)大于銅出口量，中國精煉銅2025年1-11月份累計進(jìn)口310.31萬噸，同比減少8.27%。中國精煉銅2025年1-11月累計出口69.85萬噸，同比增加58.46%。

　　2025LME銅庫存

　　如上圖所示，2025年LME銅庫存整體呈高位震蕩走勢。往年庫存和銅價成反比關(guān)系，今年反比關(guān)系不明顯。說明銅價的影響因素是多方面的，以前比較依賴LME庫存，今年則由銅礦緊缺，新的需求增加以及美國的“虹吸效應(yīng)”共同作用。

　　需求方面

　　銅表觀消費量

　　如上圖顯示，如上圖顯示，從生意社統(tǒng)計的近幾年國內(nèi)銅表觀消費量來看，2021年以來，銅表觀消費量逐年增加，近兩年增速有所放緩。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年，表觀消費量1700.42萬噸，2025年全年表觀消費量與2024年相當(dāng)。

　　銅新舊動能切換

　　銅的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生新舊動能切換，以新能源、數(shù)字經(jīng)濟及人工智能為代表的新興領(lǐng)域增長迅速，新產(chǎn)業(yè)發(fā)展增量帶動銅消費需求增加。新能源汽車、風(fēng)電及光伏新增裝機、數(shù)據(jù)中心用銅從2021年的占比6.8%躍升至19.4%，正在成為銅需求增長的重要支撐。

　　電力電纜：

　　“十五五”期間全國電網(wǎng)工程投資額年均增速有望達(dá)5%以上。在眾多“沙戈荒”風(fēng)光大基地建設(shè)快速推進(jìn)以及水電外送需求的持續(xù)增加下，特高壓建設(shè)或?qū)⒃谖磥韼啄瓯３指邚姸韧七M(jìn)力度。同時，電網(wǎng)的智能化升級改造也將不斷加碼。

　　根據(jù)國家能源局，2025年1-10月全國電網(wǎng)工程完成投資4824億元，同比增長7.2%。根據(jù)兩網(wǎng)2025年工作會議，國家電網(wǎng)預(yù)計全年投資首次超過6500億元，南方電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資安排1750億元，再創(chuàng)歷史新高。分析人士預(yù)計，“十四五”期間，全國電網(wǎng)工程投資額約2.8萬億元，年均投資額約5500億元。

　　全國房地產(chǎn)開工竣工

　　　 1-10月份，新建商品房銷售面積71982萬平方米，同比下降6.8%；其中住宅銷售面積下降7.0%。新建商品房銷售額69017億元，下降9.6%；其中住宅銷售額下降9.4%。1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積652939萬平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面積455253萬平方米，下降9.7%。房屋新開工面積49061萬平方米，下降19.8%。其中，住宅新開工面積35952萬平方米，下降19.3%。房屋竣工面積34861萬平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面積24866萬平方米，下降18.9%。

　　家電行業(yè)：內(nèi)需方面，2025年以來，政策刺激與關(guān)稅擾動下，家電行業(yè)內(nèi)外銷出現(xiàn)分化。內(nèi)銷市場來看，以舊換新政策的拉動效應(yīng)逐漸弱化，存量更替成為主流。外需方面，2025年4月份開始，我國家電出口同比下滑，打破了2023年以來的復(fù)蘇態(tài)勢，短期壓力集中，美國對中加征關(guān)稅后，中國出口至美成本上升，疊加海外通脹下需求收縮壓制出口增速?？偟膩碚f，政策退坡與地產(chǎn)拖累下，未來家電行業(yè)將呈現(xiàn)“內(nèi)銷穩(wěn)基、出口托底”的格局。

　　汽車產(chǎn)量

　　汽車方面，2025年11月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成353.2萬輛和342.9萬輛，環(huán)比分別增長5.1%和3.2%，同比分別增長2.8%和3.4%；1-11月，汽車產(chǎn)銷累計完成3123.1萬輛和3112.7萬輛，同比分別增長11.9%和11.4%。我國汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)16年穩(wěn)居全球第一。中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，我國汽車產(chǎn)銷量分別為3128.2萬輛和3143.6萬輛。其中，新能源汽車產(chǎn)銷量雙超1200萬輛，新能源汽車新車銷量占汽車新車總銷量的40.9%。

　　人工智能

　　AI數(shù)據(jù)中心引發(fā)用銅需求爆發(fā)。麥肯錫統(tǒng)計顯示，全球已部署的數(shù)據(jù)中心裝機容量2025年或達(dá)82GW；隨著AI技術(shù)的普及與算力需求的爆發(fā)式增長，數(shù)據(jù)中心的AI化改造與新建AI專用數(shù)據(jù)中心的進(jìn)程加速，預(yù)計2026年全球數(shù)據(jù)中心容量預(yù)計將達(dá)到102GW，其中AI負(fù)載的全球數(shù)據(jù)中心預(yù)計達(dá)62GW，非人工智能工作負(fù)載容量40GW。經(jīng)測算，預(yù)計2026年數(shù)據(jù)中心用銅59萬噸，2030年或達(dá)140萬噸。

　　三、2026年影響因素

　　2025年全球礦建礦山項目

　　 2026-2027年多個項目恢復(fù)生產(chǎn)帶動礦端供給增長79.2/96.1萬噸。2026-2027年新投產(chǎn)礦山貢獻(xiàn)增量較少，主要增量來自Grasberg、Kakula、BatuHijau等礦山的產(chǎn)量恢復(fù)，此外CobrePanama礦山有望在2026年展開談判，2027年恢復(fù)生產(chǎn)，但銅礦干擾率持續(xù)高企可能影響礦山產(chǎn)量恢復(fù)。

　　2026年銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張

　　全球銅礦干擾事件頻發(fā)，阻礙銅礦正常開采，銅礦產(chǎn)量增長受限。2025年以來，全球銅礦供應(yīng)端干擾率陡增，礦山事故頻發(fā)，經(jīng)常性的生產(chǎn)中斷和暫停導(dǎo)致年內(nèi)銅礦產(chǎn)量預(yù)期不斷下修，原本預(yù)期的52萬噸銅礦增量沒有如期兌現(xiàn)；減量明顯的項目有印度尼西亞Grasberg、剛果金Kamoa-Kakula、智利El Teniente、智利QB礦；預(yù)計2025年全球銅礦增1.5%至2332.4萬金屬噸。2026年，主放量礦山是巨龍二期、印尼Amman、秘魯Antamina、厄瓜多爾MiadorPhasell、俄羅斯Udokan和Malmyzh，智利QB2等，總增量或在50萬噸。

　　2026年銅市供需格局轉(zhuǎn)緊，供應(yīng)端受銅礦儲量增速放緩、品位下行等多重約束，銅精礦缺口擴大至25.4萬噸。

　　銅精礦加工費下降至0

　　2025年12月19日，中國銅冶煉廠代表與Antofagasta 敲定2026年銅精礦長單加工費Benchmark為0美元/噸與0美分/磅；而2025年銅精礦加工費長單Benchmark則為21.25美元/噸與2.125美分/磅。2025年至今，冶煉端尚未出現(xiàn)規(guī)模性減產(chǎn)，但2026年冶煉利潤下滑、原料供應(yīng)約束將繼續(xù)考驗冶煉端維持高增速的穩(wěn)定性，若硫酸副產(chǎn)品收益下滑，礦端緊缺或?qū)鲗?dǎo)至冶煉端。

　　新能源領(lǐng)域需求增長

　　新能源領(lǐng)域已成為銅消費增長的核心引擎，其用銅強度不低，疊加行業(yè)擴張，持續(xù)推高銅需求的增量空間。從單耗維度看，新能源汽車（尤其是純電動車型）的用銅量達(dá)到傳統(tǒng)燃油車的2-3倍，光伏裝機的單GW用銅量超3000噸，陸風(fēng)裝機單GW耗銅超4000噸，海風(fēng)更是達(dá)10000噸級別；而從行業(yè)規(guī)模看，2026年全球新能源汽車、風(fēng)電增長率將維持在10%以上中高位，光伏需求受行業(yè)競爭及政策影響階段性受到影響，同比略有回落。據(jù)測算，2026年新能源三大樣用銅503萬噸，同比增8.4%，是銅需求增長的主要支撐。

　　AI數(shù)據(jù)中心引爆銅需求

　　AI數(shù)據(jù)中心引發(fā)用銅需求爆發(fā)。麥肯錫統(tǒng)計顯示，全球已部署的數(shù)據(jù)中心裝機容量2025年或達(dá)82GW；隨著AI技術(shù)的普及與算力需求的爆發(fā)式增長，數(shù)據(jù)中心的AI化改造與新建AI專用數(shù)據(jù)中心的進(jìn)程加速，預(yù)計2026年全球數(shù)據(jù)中心容量預(yù)計將達(dá)到102GW，其中AI負(fù)載的全球數(shù)據(jù)中心預(yù)計達(dá)62GW，非人工智能工作負(fù)載容量40GW。經(jīng)測算，預(yù)計2026年數(shù)據(jù)中心用銅59萬噸，2030年或達(dá)140萬噸。

　　傳統(tǒng)領(lǐng)域需求增長

　　傳統(tǒng)消費，全球電網(wǎng)投資2023年開始開啟迅猛增長勢頭，2023、2024年分別達(dá)3560億美元，2024年達(dá)3880億美元，同比增長10%、9%。2024年中國、北美和歐洲電網(wǎng)投資分別為830億美元、114美元和84億美元，合計占全球電網(wǎng)投資的72%。

　　全球電力需求增長疊加歐美電網(wǎng)普遍老化，電網(wǎng)投資具備必要性。全球電力需求穩(wěn)步增長，拉動電力設(shè)備與電網(wǎng)投入；存量電網(wǎng)老化更換需求，目前歐洲電網(wǎng)平均服役年限達(dá)50年，北美電網(wǎng)平均服役年限為40年，均已接近設(shè)計使用壽命，老化資產(chǎn)替換構(gòu)成長期投資驅(qū)動力。

　　高盛預(yù)計，西方電網(wǎng)投資將大幅增長，其中歐洲到2035年電網(wǎng)投資預(yù)計增長55%，美國到2030年電網(wǎng)投資預(yù)計增長24%；2025-2030年全球電網(wǎng)投資總額將高達(dá)12萬億美元。國際能源署（IEA）和國際可再生能源署（IRENA）也分別給出了年均6000億和6700億美元的投資預(yù)測。綜合BNEF、IEA等數(shù)據(jù)，預(yù)計全球電網(wǎng)投資2025-2050年復(fù)合增速為8%；分地區(qū)來看，大洋洲、非洲、亞洲將貢獻(xiàn)更多增速，CAGR達(dá)到8%及以上，而美洲、歐洲增速也將在7%以上，電網(wǎng)投資對銅金屬需求的拉動將十分顯著。

　　宏觀政策刺激需求

　　2026年全球貨幣政策將迎來明確轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲在2025年9月重啟降息的基礎(chǔ)上，大概率正式開啟持續(xù)性降息周期；市場普遍預(yù)期，2026年美聯(lián)儲降息節(jié)奏將更為清晰，預(yù)計全年可能實施2次漸進(jìn)式降息。美聯(lián)儲降息周期的開啟將產(chǎn)生顯著的全球溢出效應(yīng)，全球主要經(jīng)濟體或跟隨開啟寬松周期，推動全球流動性環(huán)境全面寬松。從市場影響來看，寬松的資金環(huán)境會帶動市場需求回升，同時更多資本涌入大宗商品市場，推動其價格上漲。

　　四、總結(jié)與預(yù)測

　　2025年全球銅價呈現(xiàn)震蕩上行走勢，價格中樞顯著抬升。

　　供應(yīng)端受銅礦儲量增速放緩、礦石品位下行、大型新增項目稀缺及礦山干擾事件頻發(fā)等多重因素剛性約束，全球銅精礦產(chǎn)量同比增速僅2.1%，顯著低于2.6%的原生精煉銅產(chǎn)量增速，銅精礦缺口預(yù)計擴大至25.4萬噸。

　　需求端則由新能源、人工智能等新興領(lǐng)域高增需求，疊加全球電網(wǎng)投資加碼的傳統(tǒng)需求形成合力，推動全球精煉銅消費量同比增長2.6%至2865萬噸，供需格局從2025年的小幅過剩轉(zhuǎn)向緊平衡，預(yù)計全年缺口約1萬噸。

　　疊加美聯(lián)儲降息開啟帶來的全球流動性寬松、美元指數(shù)走弱的宏觀紅利，以及全球庫存結(jié)構(gòu)性失衡放大價格彈性的市場特征，銅價上行動力充足，預(yù)計2026年銅年度價格中樞繼續(xù)抬升。